cms-style="font-L align-Justify">　　来源：环球老虎财经app　　再次过关A股的丽人丽妆再一顺利过会，不过虽然成功过会，但仍无法挣脱对阿里的“倚赖”，而且随着电商流量红利的消失，曾一路飞驰的丽人丽妆业绩增长速度急剧下降，这个没自律品牌、渠道相当严重倚赖阿里，话语权较强的“网络经销商”或许变得后劲不足。　　近日，上海丽人丽妆化妆品有限公司（以下全称丽人丽妆）IPO顺利过会。正式成立于2010年登记仅有10万元的丽人丽妆，几经多轮注册资本和股权转让，估值刷了几十倍，超过半百亿。

两度过关A股，再一成功过会，将要落幕历时4年的IPO之路。　　不过，虽然丽人丽妆过会了，但作为保荐人的广发证券业务被证监会取消将不会影响到丽人丽妆IPO的先前进程。不得已忽视荐举机构的影响，此次成功过会的丽人丽妆仍有诸多主因，比如无法挣脱对阿里的“倚赖”。

从资本末端来看，阿里网络持有人股比例为19.55%，是其第二大股东。更加最重要的是丽人丽妆的商业模式和主要营收都必不可少阿里，其招股书表明，丽人丽妆的核心业务电商零售，主要通过天猫和阿里积极开展电商业务，占到于多约99%。　　此外，作为较早于转入线上美妆销售的丽人丽妆，又有二股东阿里的护持，充份享用了电商流量红利，在短时间内较慢兴起，维持着超高的业绩增长速度。不过近两年其业绩增长速度急剧下降，没自律品牌、渠道相当严重倚赖阿里，话语权较强的“网络经销商”丽人丽妆或许变得后劲不足。

　　五次注册资本两度IPO　　堪称国内领先化妆品网络零售服务商的丽人丽妆成功过会，离月登岸A股仅有劣一步之遥。公开发表资料表明，黄韬于2007年在北京创办了丽人丽妆，靠着在淘宝运营较贵本草起家，享用到互联网电商的红利后开始不断扩大规模。

2010年，以10万元登记了上海丽人丽妆化妆品股份有限公司，股东为北京丽人丽妆和黄韬，分别出资1万元、9万元。　　丽人丽妆正式成立两年后，黄韬开始引进资本，多次注册资本扩股，打开资本运作之旅。

2012年7月，丽人丽妆的前身丽人受限展开第四次注册资本，引进阿里创投，彼时阿里创投出资4500万元，占到20%股份。此次注册资本已完成后，按照注册资本价格7.97 元/注册资本计算出来，刚成立两年的丽人受限估值已低约2.25亿元。　　正式成立四年后，丽人丽妆开始多次展开股权转让，谋划境外融资及筹划境外上市，继续的搭起红筹架构后，又将上市目标地改向A股。2015年12月，丽人受限展开第5次注册资本，注册资本由2822.50 万元减至3962.30 万元。

同时展开股权转让，其中阿里网络、CrescentLily、Milestone、Asia-Pacific、汉理前利、汉理前景货币股份追加注册资本926.64 万元，其余的213.16万元由上海极梁以其持有人上海联恩 49%股权为对价展开股份。　　值得注意的是，此次注册资本，丽人受限总计融资6.29亿元，其中货币出资5.13亿元，股权出资 1.16亿元，以注册资本价格为54.61元/注册资本计算出来，丽人受限对应的估值已低约21.46亿元。

而彼时其净利润仅有为3271.28万元，对应近70倍的PE。　　值得一提的是，经过一系列的注册资本和股权转让等操作者后，实控人黄韬股权总计买入约1.5亿元，相等于丽人受限2015年全年利润的5倍。而早早大股东的阿里创投也赚到的盆剩钵剩，浮盈2.63亿元。

　　2016 年 3 月，丽人受限整体更改为股份公司——上海丽人丽妆化妆品股份有限公司，开始月向A股市场发动冲击。并于2016年8月递交了IPO招股书，计划募资3亿元。

时隔一年半后，2018年1月26日，丽人丽妆第一次IPO“过关”被是否，铩羽而归。　　第一次过关IPO告终的丽人丽妆，再度引进外部资本，首演通过股权转让做到大估值的戏码。2018年8月，原股东上海极梁、上海丽秀分别将持有人的丽人丽妆股权转让分别买入总计2.96亿元和5000万元，而按照当时出让股价15.28元/股计算出来，丽人丽妆估值再行缩减到高达55亿元。

　　垂涎A股市场已幸的丽人丽妆卷土重来应战A股，于2019年4月再度提交招股书，白鱼募资5.86亿元，经过一年多的等候后，今年6月4日，二度冲刺IPO的丽人丽妆再一过会。　　阿里“依赖症”　　短短几年内，丽人丽妆就从注册资本仅有10万的小公司变为估值几十亿的大型美妆类代运营商，这背后必不可少阿里的大力扶植。　　从资本末端来看，丽人丽妆刚成立两年就获得阿里大股东，目前阿里网络持有人股比例为19.55%，是其第二大股东。

　　此外丽人丽妆的商业模式和主要营收都必不可少阿里，其招股书表明，丽人丽妆主要有电商零售、品牌营销两大块业务，其中电商零售业务是其核心，并主要通过天猫和阿里积极开展电商业务。报告期内，丽人丽妆电商零售业务仍主要集中于在天猫，占到于多约99%，其中2018年，丽人丽妆在天猫平台的销售金额为33.42亿元，占到电商零售业务总销售的99.88%；2019年上半年，这一比例为99.95%。

　　而对阿里的“反感倚赖”，也是丽人丽妆此前冲击IPO告终的主要原因之一。彼时发审委得出的意见为“对天猫/淘宝平台包含根本性倚赖，批评经营模式和盈利模式的可持续性，批评返利会计学处置不合乎会计准则、返利跨期核算、返利计提否合理等”。

　　值得注意的是，此次成功过会的丽人丽妆，仍无法挣脱对阿里的“倚赖”，虽然其在招股书上回应，大大尝试合作平台的多元化、业务的多元化，比如丽人丽妆已与奥伦纳素、妮维雅、凡客、思理肤等品牌进行了在拼成多多、小红书等平台的合作，并月底报告期内产生销售收入。然而数据表明，丽人丽妆的自有平台、品牌官方商城、亚马逊、蘑菇街等平台的销售占比皆大于0.05%。

　　却是丽人丽妆作为线上化妆品网络零售服务商，基因里就预见无法挣脱对仅次于电商平台阿里的“倚赖”。电商零售业务是丽人丽妆的核心业务，其商业模式就是靠在电商平台开办品牌官方分店以网络零售的形式把产品销售给终端消费者。非常简单来说，丽人丽妆只不过是一个线上的颇受欢迎化妆品品牌大代理商和零售商。

　　业绩增长速度上升，后劲不足？　　作为较早于转入的线上美妆销售的丽人丽妆，又有二股东阿里的护持，充份享用了电商流量红利，在短时间内较慢兴起，维持着超高的业绩增长速度。不过近两年，随着电商的红利渐渐消失，丽人丽妆的业绩增长速度急剧下降。　　招明书表明，2016年-2018年，丽人丽妆同比增长率分别为65.60%、69.67%和5.69%，同期净利润增长速度也相当严重上升，同比增长率分别为147.92%、180.17%和11.04%，突然间好像转入了一个瓶颈状态。此外，丽人丽妆的近三年毛利率维持在35%左右，明显高于行业平均值45%左右的水准。

　　据报，丽人丽妆代理的巴黎欧莱雅、兰蔻分别于2018年5月、8月在合约届满后中止合作，是造成丽人丽妆2018年业绩快速增长显著上升的主要原因。虽然巴黎欧莱雅在一年后又新的与丽人丽妆达成协议合作，但是代理范围却由天猫欧莱雅官方分店移往到了天猫丽人丽妆官方分店，显著大跌。

　　因丽人丽妆本身并没自有品牌，主要与著名化妆品品牌合作代其运营，这一经营模式下丽人丽妆没过于多的话话权，而且对大品牌的变动比较脆弱，一旦最重要品牌方中止合作同时又无适当体量的客户补足，就不会对其业绩导致根本性影响。而根本性品牌方因合约届满，战略调整，中止合作的情况正在大大首演，其招股书表明，2016年-2019年1-6月，分别有3家、4家、5家和6家品牌，还包括巴黎欧莱雅、兰蔻、妮维雅、美宝莲等最重要品牌方中止和丽人丽妆的合作。　　除了品牌方不续约影响业绩外，丽人丽妆的买断式囤货模式也面对较高的风险。

丽人丽妆的核心业务电商零售，是采行再行与美妆品牌签定销售协议，以买回方式向品牌方或其国内总代理订购产品，再行通过在电商平台开办官方分店销售产品，自负盈亏。这种买回模式也意味著较高的资金市场需求和库存积压风险。

　　值得一提的是，丽人丽妆的利润主要靠“返利”，这种盈利模式持续性不容乐观。招股书表明，2016年-2019年1至6月返利承销金额分别为1.51亿、1.03亿、2.47亿和0.85亿，返利承销占到计提比例分别为101.95%、80.04%、117.77%和144.19%。

与此构成对比的是同期净利润分别为0.81亿、2.26亿元、2.51亿元和1.51亿元。可见，返利是其主要利润来源，而结转返利的金额越大，丽人丽妆构建的利润也就越高。　　不过，返利这种经营模式较不平稳，有所不同的品牌方在有所不同的年度，给与下游销售商的返利力度是不一样的，返利承销的变化不会对丽人丽妆业绩带给较小影响。　　可见，丽人丽妆本质上戴着电商的外衣的经销商，其早期依赖电商流量红利较慢兴起，不过随着电商的红利渐渐消失，流量显得更加喜，而没自律品牌、渠道相当严重倚赖阿里，话语权较强的“网络经销商”丽人丽妆可能会变得后劲不足。

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